福建海绵胶 重塑生物制药：谢氏姐弟的资本棋局

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来源：YOUNG财经 漾财经

　　重塑生物制药：谢氏姐弟的资本棋局

　　吴楠

　　资本落子，步步为营。

　　2026年1月13日晚，生物制药（下文简称“中生制药”）宣布以12亿元总价全资收购创新药企赫吉亚生物。后者手握全球个经临床验证、可实现“年针”长给药的肝靶向配送平台，被视为国内小核酸药物赛道具潜力的“黑马”。

　　这并非偶然出手，半年前的2025年7月，这药企巨头便宣布将以约5亿美元将创新平台“礼新医药”收入麾下，创下当年国内创新药域大并购纪录。

　　若将时间轴进步拉长，其战略布局早已铺陈：从早期通过BD作链接全球前沿技术，到战略投资亚盛医药、荣昌生物等本土创新药企，从控股A股上市公司浩欧博通跨市场资本渠道，到收购英国双抗平台F-star，加速化研发布局，系列动作频次密集、指向明确，勾勒出条从“仿制跟随”向“创新驱动”跃迁的战略路径。

　　而执掌这场资本棋局的，正是谢氏族四代掌舵人——谢其润与谢承润姐弟。在他们的主下，中生制药正以前所未有的速度与力度，挣脱仿制药的路径依赖。这不仅是场关乎企业存续的转型突围，可能折射出背后横跨百年的正大商业帝国，在全球医药产业变局中的层野心。

　　从“仿制”到“创新”

　　中生制药的根基，扎根于谢氏族横跨百年的商业帝国之中。

　　个世纪前，潮汕商人谢易初怀揣八枚银元远赴泰国，在曼谷唐人街开出名为“正大庄”的种子行。谁也未曾料到，这间不起眼的小店，日后竟会成长为横跨农牧、售、地产与健康产业的跨国商业帝国——正大集团。

　　故事传至二代，谢易初之子谢国民掌舵正大，开始将目光投向大健康域。上世纪90年代初，在他的统部署下，其侄子、拥有中医背景的谢炳受命执掌正大制药。谙市场与资本运作之道的谢炳，并未选择从起步自建药企，而是走上了并购整的捷径，先后将福瑞达、江苏天晴制药总厂（后名“正大天晴”）等10地优质药企纳入麾下，快速完成了医药资产的原始积累。

　　2000年，谢炳将正大天晴等核心医药资产剥离重组，组建成立“生物制药有限公司”，并于同年登陆港交所创业板，数年后转战主板，正式开启中生制药的资本征程。凭借正大天晴在肝病仿制药域的厚技术积淀与近乎垄断的市场地位，中生制药迅速在行业内站稳脚跟福建海绵胶，度成为处药市场中低调却实力雄厚的“隐形”。

　　然而，当2015年前后医药行业掀起创潮时，恒瑞医药、百济州等同行纷纷加码原研药研发，全力押注创新赛道；中生制药却仍处在仿制药的舒适区——虽有试探布局研发，但投入有限、管线薄弱，整体创新步伐落后于行业头部梯队。

　　真正倒逼中生制药下定决心转型的，或许是2018年行的药品带量采购政策。仿制药作为中生制药的核心利润支柱，价格断崖式下跌，使公司利润空间急剧收窄。面对营收增速放缓、估值持续承压的双重压力，中生制药的转型已退路。

　　幸运的是，就在这场生死转型的关键节点，谢氏族四代传人谢其润、谢承润姐弟，正式接过了企业发展的接力棒，成为中生制药创新转型的“掌舵人”。

　　2015年，23岁的谢其润从沃顿商学院毕业归国，数月后便接任中生制药董事会主席兼执行董事，开始主集团的战略规划、化布局及资本市场运作等核心事务。

　　2018年，同样从沃顿商学院毕业的弟弟谢承润正式加入族企业，担任中生制药董事长助理，年后晋升为执行董事，并接手核心子公司正大天晴的管理。2020年7月，他出任正大天晴董事长，2022年进步升任中生制药席执行官（CEO），负责旗下所有子公司的运营管理、组织优化、能提升。

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　　谢其润入主中生后，要任务便是破管理层的路径依赖与思维惯，在董事会及管层达成共识，确立“投入创新药研发”的核心战略目标，锚定创新转型向。

　　为落实这战略，这几年中生制药从三大维度发力，进创新转型：

　　是持续加大研发投入。数据显示，公司研发费用从2016年的13.68亿元稳步增长至2024年的50.9亿元，2025年上半年研发费用是达31.88亿元，其中约78投入到创新药研发中。

　　二是大力引进培育创新人才。截至2025年，公司已组建起支过3000人的研发与临床团队，涵盖从药物发现、临床研究到生产转化的全链条人才体系。

　　三是搭建化研发平台，通过与全球顶创新药企、研发技术平台及顶科学建立广泛作，布局siRNA、多抗、ADC、疗疫苗等前沿技术域，引入近20个具潜力的创新药项目，逐步构建起化创新研发体系。

　　转型成已逐步显现。截至2025年上半年，    

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　　事实上，中生制药之所以能快速摆脱仿制药路径依赖、实现创新转型，离不开谢氏姐弟在资本层面的纵横捭阖。

　　谢氏族素以资本运作见长，作为四代掌舵人，谢其润与谢承润不仅继承了父辈的商业基因，展现出越年龄的战略眼光与执行魄力。自2019年起，他们便在动企业内生研发的同时，系统地通过BD作、产业投资与战略并购等式，快速补齐技术短板、完善产业生态，为中生制药的转型按下“加速键”。

　　在产品层面，中生制药以BD作为切入点，快速丰富创新管线。2019-2023年，中生制药接连与Octapharma AG、Abpro、Symphogen、盐野义制药等海外药企达成作，引进人白蛋白、双抗、LAG-3单抗、新冠口服药等产品的授权；也与康生物、百奥赛图、鸿运华宁等本土创新药企联手，布局抗PD-1单抗、全人抗体药物、GMA106减肥药等热门赛道。

　　除了产品层面的BD作，姐弟俩还以产业投资为创新布局加码，2019-2020年，公司先后成为亚盛医药、荣昌生物的基石投资者，并投康生物D轮融资。值得提的是，2020年底公司出资5亿余美元投资科兴中维，凭借新冠疫苗的爆发收获巨额回报。据媒体统计，2021-2024年中生制药累计从科兴中维获得至少65亿元分红，万能胶厂家且2025年上半年还获得约13.53亿元的股息收入，这笔资金为公司的创新研发与并购布局提供了充足的现金流支撑。

　　在积布局创新域的同时，谢氏姐弟也果断进资产“断舍离”。自2023年10月起，中生制药陆续剥离正大通用、苏州天晴、连云港正大天晴、浙江天晴等子公司，退出商业流通业务及低毛利普药板块；2024年2月，又出售正大青岛67股权。这系列“瘦身”操作，不仅优化了资产结构、释放了现金流，重要的是，为投入、长周期的创新药布局腾出了战略空间与财务弹。

　　随着转型的不断入，姐弟俩的资本棋局进步升，从分散的产品作与产业投资，转向具战略意义的规模化并购。

　　2023年，中生制药子公司invoX Pharma以1.61亿美元完成对英国生物科技公司F-star的收购，成功获得其成熟的双抗技术平台。尽管此次交易未能实现长期整，F-star于两年后宣布脱离invoX Pharma立运营，但这次尝试让中生制药积累了宝贵的并购经验，也进步拓展了海外创新资源渠道。

　　2024年10月，中生制药再度出手，以6.3亿元对价通过“协议转让+部分要约”的式，收购科创板上市企业浩欧博55股权，创下港股上市公司次控股A股上市公司的先例。此次收购不仅补强了中生制药在体外诊断（IVD）域的布局，通了A股这重要资本平台，为公司后续的融资、资源整提供了多可能。

　　具里程碑意义的是，2025年7月，中生制药以不过9.51亿美元（折68.22亿元人民币）收购礼新医药95.09的股权，该交易在扣除礼新医药账上4.5亿美元现金后，实际净支付为5.01亿美元，创下当年国内创新药并购交易金额的纪录。这笔交易被外媒比作“版罗氏收购基因泰克”，标志着pharma（制药企业）新时代的开启。

　　礼新医药是目前市场上少数同时拥有双抗与抗体偶联药物（ADC）两大技术平台、且均获得药企认可的创新药企。其在疗域的厚技术积淀与优质临床管线，与中生制药在临床、注册、生产及商业化落地面的成熟能力形成度互补。谢其润亦对此次收购寄予厚望：“本次收购的核心价值远非简单的资源叠加，而在于通过整医药研发创新能力与医药工业产业化能力，实现战略意义上‘1+1＞2’的协同与优势互补价值。”

　　仅半年之后，2026年1月，中生制药再次公告以12亿元全资收购注小核酸药物研发的赫吉亚生物。当前小核酸赛道景气度，赫吉亚生物的差异化递送技术，不仅助力中生制药快速切入这前沿域，有丰富了公司在大慢病域的研发管线。据谢其润透露，此次交易为中生制药新增20多个创新项目，扩充了心管与减重代谢向的管线布局，其中部分在研项目可与公司现有管线形成战略协同，助力构建具竞争力的代谢类产品组，进步筑牢公司在大慢病域的长期竞争优势。

　　曙光渐现

　　任何企业的转型都不可能帆风顺，中生制药的创新之路亦不例外——在战略转向的初期，阵痛在所难。

　　自2018年国启动药品带量采购以来，公司核心仿制药产品价格大幅下挫，利润空间被严重压缩，业绩陷入持续震荡。财务数据显示，2019年，公司营收增速从前年的41位骤降至15.98，2020年营收是出现近14年来的次负增长，同比下降2.4，转型压力凸显。

　　利润端的波动为剧烈：2019年归母净利润断崖式下滑70.08，2020年同比微增0.35，2021年得益于科兴中维的巨额投资分红，公司归母净利润同比暴增427.17，但这种增长并非源于核心业务的；随着科兴红利逐步减弱，2022-2023年，公司业绩再次陷入调整期，归母净利润连续两年出现负增长。

　　真正的业绩拐点出现在2024年。随着公司多款自研及作创新药陆续上市，创新业务开始贡献实质收入。2024年全年，公司实现营业收入同比增长10.18，归母净利润同比增长50.08；2025年上半年，修复趋势得到进步确认：营业收入同比增长10.71至175.7亿元，经调整的归母净利润同比增长101至31亿元——不过其中过4成（13.53亿元）仍来自科兴中维的股息收入。

　　从财报细节来看，有两大积信号值得关注：

　　其，创新药收入加速放量，收入结构持续优化。2025年上半年，公司创新产品收入达78亿元，同比增长27.2，增速显著于整体营收增速；创新药收入占总收入的比重提升至44.4，较2015年11的占比翻了四倍，主要得益于安罗替尼、PD-L1（安德维）、三代长G-CSF（伊利舒）及多款获批生物类似药（贝伐单抗、曲妥单抗、利妥昔单抗等）等创新产品的快速放量。公司预计，未来三年（2025-2027年），公司将有近20款创新药品陆续上市，到2027年底，创新产品收入占比将过60。

　　其二，盈利质量明显，运营率持续提升。由于创新药毛利率普遍于仿制药，叠加公司持续进低资产出清，产品结构的优化带动公司整体毛利率从2018年的80稳步提升至2025年上半年的82.5。

　　同时，公司费用管控成显著：销售费用率从2018年的38.5下降至2024年的34.9（2025年上半年因新品上市广，销售费用率上涨至36.7）；管理费用率从2018年的10.5下降至2025上半年的6.2，广发证券评价称，这“反映了公司在数字化、组织整等战略管理上的成。”

　　尽管创新转型已初见成，但谢氏姐弟尚不能掉以轻心。

　　面，尽管中生制药已大力转向创新，但仿制药业务仍是其重要的现金流来源。在国药品集采常态化、制度化的政策环境下，仿制药价格下行压力将持续存在。广发证券在研报中明确指出，“医保降价预期”仍是公司面临的主要风险之。

　　另面，创新药业务本就兼具投入与风险的属，研发周期长、投入规模大、失败率是行业常态。对于中生制药而言，任何关键管线——尤其是通过收购或作引入的重磅资产——若出现临床失败，都将致前期巨额研发投入付诸东流，不仅会影响公司的管线布局，会严重冲击市场信心与公司估值。目前不少券商研报亦将“新药研发失败”列为公司的核心风险点。

　　值得庆幸的是，相比其他仍在转型迷雾中摸索前行、缺乏强大后盾的同行，中生制药的背后站着个横跨百年、纵横全球的商业族——正大集团及其背后的泰国富谢氏族。百年积淀的产业根基、雄厚的资本实力与广阔的全球资源，不仅为中生制药的创新转型提供了充足的资金保障，赋予了企业抵御风险、从容布局的底气与时间。■

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责任编辑：宋雅芳 福建海绵胶

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