崇左泡沫板胶 图展望丨走出召回阴霾，盈利重回正轨，理想Q4财报迎大考

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　　理想汽车将于美东时间3月12日盘前发布财报，2025Q4预计实现营收290.6亿元，同比减少34.4；预期每股收益0.15元，同比减少95.47。

　　、Q3财报简要回顾崇左泡沫板胶

　　理想汽车2025年Q3营收273.6亿元、同比下降36.2，GAAP净亏损6.24亿元终结连续11个季度盈利纪录，交付量同比下滑32.3至10.1万辆，毛利率16.3,同比下降5.2个百分点，主要受MEGA召回事件冲击及纯电转型阵痛影响。

　　二、Q4 财报前瞻

　　营收与交付：交付数据已尘埃落定，符指引区间

　　根据理想汽车2026年1月1日公布的交付数据，2025年Q4实际交付109,194辆崇左泡沫板胶，恰好落在公司此前给出的10万-11万辆指引区间内，但同比下滑31.2。12月单月交付44,246辆，同比下滑24.4。

　　公司2025年全年交付量为40.63万辆，同比下降18.8，仅完成64万辆年度目标的63.48。值得注意的是，理想汽车因此失去了维持多年的新势力销冠地位，排名跌至五，成为2025年唯销量同比下滑的头部造车新势力。

　　交付结构上，L系列虽维持基本盘但份额受竞品侵蚀，i6处于产能爬坡初期、i8尚未大规模交付，纯电车型贡献有限；叠加行业价格战持续及L系列促销清库存，平均售价承压，整体销量承压。

　　盈利与毛利率：次扰动消退，有望重回盈利

　　理想汽车Q3受MEGA召回计提约11亿元影响，公司单季净亏损6.24亿元，车辆毛利率降至15.5。Q4召回成本不再计提崇左泡沫板胶，但受L系列促销、i6产能爬坡及销量同比下滑影响，车辆毛利率预计小幅回升至17-19，综毛利率16-18，尚未回归2024年20左右的健康水平。随着2026年Q2全新代L9上市及后续L系列改款进，毛利率有望进步。

　　国盛证券认为，Q4将是理想汽车业绩触底的关键节点。尽管交付量和收入同比减少，但毛利率预计在16-18之间，较Q3的16.3略有。该机构看好公司2025-2027年的销量和利润修复，预计GAAP和non-GAAP归母净利润率将逐年提升。

　　智能驾驶落地提速，中长期壁垒显现

　　智能驾驶与补能体系的投入与回报面，公司继续进端到端+VLM双系统架构的工程化落地，围绕软硬协同与安全对齐进行技术迭代，相关案已在量产车型全量送，保温护角专用胶目标是在现有力条件下提升城市NOA的覆盖范围与决策可靠。智能驾驶差异化有望带动Max版本渗透率与软件订阅黏，但研发费用与硬件成本短期内对毛利形成拖累，需通过规模放量与订阅率提升平衡投入产出。补能侧，截至2025年12月末，公司已投入使用约1,900座充站、过1万个充电桩，为中长途用户提供补能便利，这网络有助于提升用户口碑与复购率，长期将反哺销量质量。综来看，智能驾驶与补能网络属于中长期壁垒建设，本季度对收入利润的直接拉动有限，大价值将在2026年新车型周期带动下逐步转化为订单与溢价。

　　战略转型：从"职业经理人"回归"创业模式"

　　2025年11月的财报电话会上，李想宣布终结过去三年的职业经理人管理实验，回归创业公司模式，这决策被视为理想汽车历史上重要的组织变革之。具体措施涵盖三个层面：管理层权力重组面，李想亲自接管产品研发和供应链管理，原总裁马东辉则注生产制造；研发体系重构面，公司于2025年1月将研发体系重组为基座模型、软件本体、硬件本体三大团队，同时拆分自动驾驶团队，原负责人郎咸朋转任机器人研发；战略重心调整面，明确"重回增程产品先地位"，纯电战略从"双线并行"转向"增程优先"。市场对此解读呈现两面：积来看，创业模式有望提升决策率和产品迭代速度；风险则在于，2025年至少六次的频繁组织调整可能致团队动荡和执行偏差。

　　三、机构观点

　　机构普遍认可公司在智能驾驶与AI转型的长期潜力，但对短期销量增长与盈利表现持审慎态度。

　　四、总结

　　综来看，理想汽车2025年Q4财报呈现触底企稳态势，交付量贴指引、盈利重回正轨，主要得益于MEGA召回次扰动消退。尽管交付与营收仍同比下滑，但智能驾驶落地提速、补能网络持续扩容，叠加李想回归创业模式的组织变革，为后续发展奠定基础。短期转型阵痛仍存，但随着2026年新车型出，公司有望逐步实现销量与盈利修复，本次Q4财报或成为其关键转折点。

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